绝对价钱中性，相对估值偏低（大幅贴水，利润偏高，库存低位）。供应较着答复，但需求恢复迟缓，北方低价货源偏紧；原料紧缺矛盾仍正在，暂未呈现缓解迹象。短期轻仓试多，中期逢高空配BU2506。

　　如斯前所述，美国关税的不确定性再启波涛，特朗普沉启关税大棒，惹起市场发急，美棉再立异低，临时抵消了美国2025/26减面积带来的利多。国内郑棉也受关税利空影响走弱，且股市商品全体走弱也带来压力，使得13900元/吨的压力线也得以兑现，其行情走势也沉回底部运转空间，而这也合适目前多空混揉的款式。后期继续关心宏不雅和现实旺季需求带来的。

　　美国气候：至2月25日，全美约28%的植棉区受旱情搅扰，较前一周（24%）添加4个百分点；此中得州约42%的植棉区受旱情搅扰，较前一周（24%）大幅添加18个百分点，旱情恶化较为较着。

　　驱动：液碱现实供需偏弱，产量小幅下降，碱厂库存高位去化迟缓。铝端需求支持弱化。从产区从力下逛送货量持续高于日耗，库存逐渐累积至偏高程度。沉点关心后期库存去化环境，出口签单环境，以及下逛采买取投产进度。

　　天然橡胶盘面震动拾掇，进口胶累库不及预期相对更强，深浅价差继续收缩。供应端，从产区产出较着缩量，原料价钱高位持稳，国表里产区先后送来降雨，开割初期干旱可能性降低。需求端，下逛工场根基已全面复工，原料刚需补货升温，但同时终端市场需求偏弱，轮胎企业成品库存自下而上消化迟缓，现实补库体量或受必然。关心NR布局变化以及宏不雅对商品市场的联动影响。

　　周五纯碱现货走强，期货走强，基差偏低，5/9价差低位；玻璃现货走弱，期货走强，基差较低，5/9价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价钱+高库存”的形态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价钱+高库存”的形态，假期大幅累库，本周累库放缓。策略：纯碱空配，玻璃空配。

　　周末现货价钱大部不变，月末月初出栏供应量低位调整对价钱有支持，但下逛需求暂无较着增量空间。本年上半年供应恢复趋向相对确定，春节后消费淡季，现货价钱存正在向成本线回归以至阶段跌破成本的预期。2月养殖端增沉对价钱发生支持，近端累库则带来压力后移风险。标肥价差高位有所回落，关心出栏心态变化；期货各合约分歧程度贴水表达周期和季候性预期，正在成本线附近期待现货兑现环境供给新的驱动，预期买卖从导。低位二育以及冻品入库等投契需求扰动犹存，饲料价钱以及疫病等也存正在不确定性。

　　价差。华东卷螺差现货180（-20），华北卷螺差50（0）。螺纹5-10月间-67（-4），热卷5-10月间-46（-4），5月卷螺差105（12），10月卷螺差84（12）。

　　2月26日，特朗普总统告诉记者，原定于3月4日起头对墨西哥和进口产物征收25%关税，可能推迟30天至4月份。但27日，特朗普正在社交上暗示，对墨西哥和商品征收的关税仍将于3月4日生效，中国进口产物还将额外征收10%的关税。这正在农产物市场激发了不确定性。

　　铁矿石估值中性偏高。供应端巴西发运回补，供给回升，需求端考虑到淡季下逛需求不开阔爽朗，钢厂短期仍然延续低负荷出产，静态看铁矿石短期供需均衡表延续宽松款式。考虑到下逛钢材库存偏低，后钢厂复产具备必然的想象空间，短期钢厂复产进度迟缓加上近期对于年度降产量政策的炒做，铁矿石价钱大幅回落，低产量布景下矿石的下跌仅限于预期买卖，现实根基面暂不具备深度负反馈根本，若减产政策确定施行，远端铁矿石面对大过剩款式。后期关心政策预期取下逛需求对矿石价钱的。

　　LPG相对估值中性，根基面宽松，全体矛盾不大。沉点关心国际油价走势及国内PDH安拆复产进度。

　　郑棉周五跌势扩大，持仓上从力减净空为从（和前端上涨时增净空对应）。从力05合约收跌170点于13570元/吨，持仓减3万7千余手。从力多增6千余手，从力空减2万4千余手，此中多头方银河、建信、弘业各增2千余手，国泰君安等5个席位各增1千余手，而中信、广州别离减5千手上下。空头方东证增约5千手，华泰增3千余手，银河增2千余手，中国国际增1千余手，而国投安信、国泰君安、中粮别离减8千、7千和6千余手，国贸、浙商各减3千余手，华融融达、国联各减2千余手，中信、新湖各减1千余手。夜盘反弹30点，持仓增6千余手。持仓增8千余手，从力多增7千余手，空增7千余手，此中多头方申银万国增2千余手，广州、中粮、华泰各增1千余手，而初创、国泰君安各减2千余手。空头方中金增3千余手，华泰增2千余手，国泰君安、中信各增1千余手，而一德、东证各减1千余手。

　　现货下跌。钢坯3140（-20）；螺纹，杭州3320（0），3270（0），均价3271（-5）；热卷，上海3400（-30），邯郸3310（-10），乐从3370（-10），均价3289（-11）。

　　利润。螺纹长流程：华东305（0），191（-4），山西142（10）；江苏螺纹短流程均值：谷电67（-1），平电-98（-1），峰电-303（-1）；全国螺纹短流程含税成本：谷电3257（-1），平电3392（-1），峰电3533（0）；热卷：华东279（10），171（-4），山西138（1）。

　　本周铅价高位震动，系旺季不旺的需求侧所致。供应侧，报废量同比偏弱，收受接管商持货待涨，出货志愿欠安；下逛需求对铅价支持无限，仅刚需补货，冶炼厂成品库存高，多交仓；1月精矿开工降低，进口添加。需求侧，电池出口订单无望恢复，但总体需求殆力。精废价差-75，LME库存存压，沪铅小幅累库。新年以旧换新政策持续，启停电池需求正在3月有转旺预期，但总体消费偏弱，订单仅维持刚需。本周价钱高位，下逛去库无限，铅锭仅刚需补库，冶厂出货受阻。原再生铅需求无限，精废价差75，铅锭现货贴水45，次要维持长单供应。本周价钱波动较小，系上下逛成交寡淡所致，下周关心部门再生冶厂复产后，对废电瓶的需求环境，以及激发收受接管商持货待涨的情感发酵。估计下周铅价震动。

　　库存：库存程度低位；厂库延续累库，华东累库较多，而华北炼厂集中施行合同带动去库；社库处于季候性累库阶段，华东累库较多，需求表示乏力，部门船货集中入库。

　　国度统计局：2月份，跟着春节后企业连续复工复产，出产运营勾当加速，制制业采购司理指数较着回升，为50。2%，比上月上升1。1个百分点；非制制业商务勾当指数为50。4%，比上月上升0。2个百分点；分析PMI产出指数为51。1%；三大指数均位于扩张区间，我国经济景气程度总体有所回升。

　　价钱：工业硅05合约10355（25），持仓减100余手。工业硅06合约10370（20），持仓增200余手。

　　仓单：2月28日，郑棉注册仓单为7250张，此中新疆库3354张，添加13张。无效预告2707张，削减113张。合计9957张，添加77张。

　　中国2月制制业PMI为50。2，前值49。1；非制制业PMI为50。4，比上月上升0。2个百分点；分析PMI为51。1，比上月上升1。0个百分点。

　　国际方面，美联储比来一次议息会议暂停降息，同时通缩有从头昂首趋向，2025年降息程序将较着放缓，需继续关心美国后续关税政策变化；国内方面，2月PMI沉回50之上，同时ai概念将继续提振市场，中短期期指将延续暖和上扬走势。

　　跟着价钱曾经接近2024年11月中旬的高点，本周棕榈油高位持续承压。全体来看，棕榈油照旧是绝对价钱取出口和生柴消费之间的博弈。目前曾经是2月下旬，关心2月底起头印尼B40现实落地幅度。美豆油正在1月上旬反弹事后，先盘整之后本周持续大幅回落，市场忧愁美国生物柴油政策的不确定性，对动物油价钱形成了；2月初以来，CBOT大豆持续小幅回落，近日特朗普又提对墨西哥和关税导致美豆承压，同时巴西大豆收割进度快速推进，这些均令豆粕承压，可是豆粕期现back布局对豆粕期价照旧具备较强支持，了豆粕的跌幅。

　　利润下滑。PB20日进口利润8（-3）。金布巴20日进口利润-1（-5）。超特20日进口利润-24（-5）。

　　从绝对价钱来看，目前螺纹盘面处于全国谷电和平电成本之间，基差适中，估值中性。根基面上看，粗钢产量处于回升过程中，只是品种间有分化：螺纹产量回升，热卷高位回落。五大钢材品种表需同比增速有回落，库存接近见顶，高度低于往年同期，除热卷外，其他品种库销比均偏低，出格是中厚板继续去库，全体钢材本身根基面中性偏好。综上，卷螺估值中性+财产有支持，估计短期价钱震动偏强为从，但上方仍存正在平电成本压力。

　　煤价近期全体弱稳，产地情感偏维持悲不雅。焦炭10轮提降，呈现11轮预期，大部门焦企处于吃亏形态。国内煤矿供给弹性充脚，蒙古通关节后恢复虽然迟缓，但内煤供给偏大，全体供应宽松，焦企以耗损前期库存为从，采购预期偏弱。从往年数据看，3月铁水低位震动，对于煤焦的无效驱动因子表示不脚，双焦将来根基面行情将环绕“成本支持取供给过剩”的焦点矛盾展开，同时伴有政策预期博弈，估计呈现震动偏弱款式。策略：单边持久维持逢高空配，目前价钱多空盈亏比不合适，选择对冲策略。

　　玻璃：煤制气毛利38（日-7，周-97）；天然气毛利-303（日-30，周-101）。

　　纯碱：氨碱法毛利116（日+0，周+85）；联碱法毛利-10（日+0，周+67）；天然法毛利589（日+25，周+115）。

　　供应端，纯镍产量高位维持。需求端，全体偏弱，现货升水维持。库存端，海外镍板交仓带动累库，国内小幅去库。短期根基面维持偏弱，印尼维持配额收紧立场，节后菲律宾亦试探性放出原矿出口逐渐收紧的动静，对中持久矿产国政策扰动担心又有所升温，现实根基面偏弱但供应端扰动难消的布景下估计维持震动款式，镍-不锈钢比价收缩机遇可继续关心。

　　现货市场，03月02日涌益全国外三元生猪均价14。55元/公斤，较上周五（28日）上涨0。04元/公斤；河南均价14。5元/公斤（+0。11）。

　　现货下跌。66%干基现价964（6），日照超特粉660（-5），日照金布巴757（-5），日照PB粉800（-5），普氏现价106（0）。

　　近期工业硅和多晶硅市场均有分歧程度的成交，均来自于厂商补库。供应端，工业硅复产连续，库存照旧高企。需求端，无机硅单体厂产量小幅添加，多晶硅企业维持不变出产，但2月出产削减导致产量环比预期下滑。

　　估值：LPG盘面价钱小幅反弹，现货平易近用气价钱坚挺，基差回落。表里价差收窄。油气比价位于中性程度，PN价差位于裂解替代附近。下逛PDH安拆利润回升，近端维持吃亏区间。

　　阿根廷周末或送来大范畴降水，3月初气候或更有益。周四，一轮锋面向北推进，另一个系统将正在本周末跟着更大范畴的降雨而挪动，并正在全国范畴内留下一轮锋面，估计下周将连结活跃。1月和2月大部门时间的炎热干燥气候对玉米和大豆都形成了一些损害，但估计3月初的气候会更有益。降雨应有帮于降低进一步受损程度，令做物发展情况回稳。

　　阿根廷周末或送来大范畴降水，3月初气候或更有益。周四，一轮锋面向北推进，无望解除近期的高温压力。另一个系统将正在本周末跟着更大范畴的降雨而挪动，并正在全国范畴内留下一轮锋面，估计下周将连结活跃。1月和2月大部门时间的炎热干燥气候对玉米和大豆都形成了一些损害，但估计3月初的气候会更有益。降雨应有帮于降低进一步受损程度，令做物发展情况回稳。

　　估值：烧碱期货从力合约上涨。基差沉回升水，近端月差反套。当前氯碱安拆利润程度中性，下逛氧化铝利润持续走弱至吃亏。从产区现货价钱有企稳迹象，凹凸度碱价差位于合理程度；出口利润顺挂。

　　基差：4、5月贴水150摆布。利润：沥青利润略偏高，炼厂分析利润小幅盈利。供需：地炼开工率维持低位，沥青产量及出货量较着回升，为中性程度，3月沥青排产238。6万吨，环比添加27。8万吨；节后刚需恢复及终端复工均偏慢。原料紧缺矛盾仍正在，稀释沥青贴水维持高位。

　　供应层面看，2月产量季候性回升。需求层面，全体刚需为从。成本方面，镍铁、铬铁短期有企稳迹象。库存方面，锡佛两地库存季候性累库，买卖所仓单添加。根基面全体维持偏弱，近期受印尼镍矿配额偏紧预期带动有所走强，交仓可能添加，反套可继续持有。

　　矿石方面，本期国内矿石价钱高位回落。北方山西地域相关部分加强对矿山查抄，企业自备矿开工处于低位，估计后恢复一般程度。进口方面，期内进口矿报价继续回落，供需两边正在价钱方面表示仍较僵持。下逛用户继续下调采购意向，目前多集中于CIF85美元/吨摆布。市场价钱上涨，下逛采购偏隆重，现货成交削减。南方新产能产物下线，供应继续添加，市场预期偏悲不雅，但短期氧化铝价钱或仍从稳运转。

　　ICE期棉周五连跌第四日，因谷物市场走弱，周度出口发卖数据疲弱亦形成压力。ICE5月棉花期货合约跌1。35美分，或0。2%，结算价报每磅65。25美分。该合约周线%，连跌第二周。

　　驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量回升至中性程度，口岸船期一般，短期供应或季候性下降，同比仍偏高。海外方面，丙烷燃烧需求旺季末尾，去库环境较抱负，供应增量依托出口抵消，当前热值比价仍具劣势。中东方面，现货供应量充脚，离岸贴水偏低，印度需求仍强劲。远东方面，运费维持低位，航道通顺，供应相对丰裕，FEI近端月差持续走弱。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为无限。化工需求方面，利润压力减轻，国内PDH安拆全体负荷有提拔预期；丙烷替代经济性，裂解需求或有提拔。

　　本周多晶硅新签单量较少，价钱持稳。n型复投料成交价钱区间为3。90-4。60万元/吨，成交均价为4。17万元/吨，n型颗粒硅成交价钱区间为3。80-4。10万元/吨，成交均价为3。90万元/吨，p型多晶硅成交价区间为3。20-3。60万元/吨，成交均价为3。40万元/吨。

　　供给小幅添加，寄望进口环境。需求端节后下逛需求恢复，三月光伏排产尚可，铝棒厂库起头去化，铝锭累库斜率变缓。库存端，三月预期小幅去库，库存拐点临近。四川广西地域检修产能起头复产，寄望俄乌和谈环境及累库能否及预期，铝表里反套和月间正套节后（陪伴去库或累库偏少）可起头关心。同时寄望俄乌和谈环境，若是和谈成功，则表里比值可能有驱动。

　　本周锌价震动下行。供应端，本周国内TC进一步小幅回升至月均价3100元/吨摆布，冶炼利润收缩到微吃亏至不吃亏区间小幅震动。1、2月海外矿进口量估计连结高位。需求端，消费季候性走弱，现货升贴水大幅下跌；海外现货升贴水低位，需求转弱。国内季候性累库，但速度偏慢，仍处于偏低位；海外显性库存震动。动静面，海外benchmark正正在构和中，teck给国内冶炼厂tc约正在60美金/吨，可能会对海外其他冶炼厂必然的减产压力。瞻望后市，TC持续修复+进口窗口打开供应宽松预期犹存；现实面库存仍处于较低程度，若海外benchmark构和过低，现货严重情感可能伺机而动。中短期，不雅望，关心现货端变化和矿端投产节拍，或关心表里反套机遇；持久震动偏空。

　　本地时间2月27日晚间，美国商业代表办公室俄然颁布发表，将对欧盟出口的钢铁、汽车零部件等商品加征25%关税，来由是“美国本本地货业免受不公允合作”。美国商务部同步发布《美国优先投资政策》，外资对美环节手艺范畴的投资，矛头曲指中国的人工智能、半导体和量子计较财产。

　　QinRex最新初步数据显示，2024年印尼天然橡胶产量达226万吨，较2023年同期的224万吨微增0。9%。

　　基差企稳。金布巴01基差117（1），金布巴05基差51（0），金布巴09基差91（0）；pb01基差113（1），pb05基差47（0），pb09基差87（0）。

　　多晶硅供给方面，2月产量较着削减，估计月产量不到10万吨。3月估计硅料供给小幅添加，此外，市场预期3月组件排产大幅上升，全体利很多多少晶硅。关心5。31抢拆现实落地环境。

　　烧碱估值中性，阶段性驱动偏弱。考虑到铝端需求仍有部门待以及上逛检修尚未完全兑现，关心现货价钱下方支持。盘面博弈加剧，隆重参取。

　　本周宏不雅方面扰动较大，海外方面特朗普颁布发表对华加征关税，美国方面通缩数据超预期下行；国内大会召开期近，市场预期度有所提拔。根基面来看，铜供需双增，供应端维持高位且三月份机构所给供应环比继续大增。冶炼厂通过废铜、阳极板积极弥补铜元素。需求端来看，季候性环比继续累库途中，开工率改善但下逛反馈订单改善不较着。全体来看，铜供给矛盾后移，继续关心下逛订单进展。进出口方面前期出口窗口打开，冶炼厂结构出口动做，后市关心现实出口量级。